汇发网光大证券：维持金蝶国际买入评级目标价45.8港元

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　　光大证券发布研报称，金蝶国际（00268）聚焦订阅优先、AI优先，作为国内ERP龙头，AI加持下金蝶产品力有望进一步增强。维持25-27年收入预测至69/77/85亿元。维持“买入”评级。2025年11月4日汇发网，金蝶2025全球创见者大会宣布“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，并推出全新的AI产品“小K”，标志着企业管理正式迈入AI原生时代。

　　光大证券主要观点如下：

　　产品更新方面：本次产品实现了“平台+数据云+AI增强SaaS+AI原生智能体”的全面升级

　　1）“小K”：定位为企业级AI智能体统一入口，首批融合近20个智能体，深度覆盖供应链、制造、营销、HR、财务、ESG等多领域场景，还包含差旅、合同审查等智能体；这些智能体将通过“小K”这个统一的移动和PC入口来互联互通，既能独立解决企业的场景痛点汇发网，又能跨场景形成网络协同。未来将升级为可对话式统一入口，支持智能体间相互调用。

　　2）“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，产品战略同步升级为金蝶AI产品家族，面向大中小微企业推出AI套件。金蝶云星空旗舰版将在12月12日全面升级为金蝶AI星空套件，支持客户一键升级。关于AI套件的付费模式，公司倾向于按组织规模、用量付费及预付费模式。

　　公司强调“金蝶数据云Data cloud”作为企业AI时代的数据底座，构建了坚强可信的数据基础

　　金蝶数据云主要服务于上层AI原生智能体及AI增强SaaS，支撑金蝶AI套件，为客户提供完整解决方案汇发网，其目的是帮助企业具备数据服务能力（采集、整理、清理数据并为AI所用）和部分PTA能力（支撑智能体交付结果）。

　　3Q25经营数据

　　ARR方面，3Q金蝶订阅ARR同比增长约18%至38.6亿元；环比6月底净新增ARR1.3亿元，整体增量稳定，25全年若达成20%的ARR增长目标需Q4净新增约2.56亿元；基于当前经营数据和宏观环境，该行预计25全年ARR增速有望维持在18%。续费率方面，苍穹&星瀚达105%，星空95%、星辰93%、精斗云88%。

　　公司将加速出海进程，支撑海外当地企业数字化转型

　　公司海外战略分为三个阶段：第一步是服务中国企业出海；第二步是主动深耕本地市场，联接当地标杆客户打造海外标杆案例，目前正在推进中，例如与马来西亚振兴集团签署战略合作协议，同时在泰国、新加坡、印尼与当地标杆企业合作；第三步是根据各地区业务情况设立当地研发和交付中心，目前初有成效，例如已在马来西亚建立东南亚交付中心，未来将实现产品、业务、生态的本地化。公司管理层预计未来3-5年，海外收入占比有望提升至5%-10%。

　　风险提示：宏观经济不景气；新客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。